Современные направления реформирования денежно-кредитной политики


На правах рукописи


Ларцев Максим Иванович


Современные направления реформирования

денежно-кредитной политики


Специальность - 08.00.10
«Финансы, денежное обращение и кредит»
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени
кандидата экономических наук


Москва – 2010 г.

Диссертация выполнена в Российской экономической академии

им. Г.В. Плеханова на кафедре «Финансы и цены»


Научный руководитель – доктор экономических наук,

профессор

СЛЕПОВ Владимир Александрович

Официальные оппоненты – доктор экономических наук,

профессор

Жуков Евгений Федорович


кандидат экономических наук

Чекмарева Елена Николаевна


Ведущая организация – Институт экономики Российской

академии наук


Защита состоится «19» ноября 2010 г., в 13 час. на заседании диссертационного совета Д 212.196.02 при Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова по адресу: 117997, г. Москва, Стремянный пер., д.36.


С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российской экономической академии им. Г.В.Плеханова

^ Автореферат разослан «19» октября 2010 г.


Ученый секретарь

диссертационного совета

доктор экономических наук,

профессор Маршавина Л.Я.

^ I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ


Актуальность темы диссертации. Денежно-кредитная политика (ДКП) является важным элементом макроэкономического регулирования современной экономики. Она обеспечивает устойчивое функционирование платежной, денежной, кредитной систем и создает условия для развития реального сектора экономики. ДКП основывается на объективных экономических процессах, определяемых закономерностями развития хозяйственной системы. Реализуемые в ее рамках меры оказывают существенное влияние на динамику основных макроэкономических показателей. Основными задачи ДКП являются экономический рост, занятость, ценовая стабильность.

Глобальный финансово-экономический кризис привел к значительному изменению условий реализации ДКП. Это предопределило необходимость разработки новых теоретических и методологических подходов к ее осуществлению. В изменившихся условиях стала очевидной ведущая роль ДКП в стабилизации макроэкономической ситуации, обеспечении достаточного уровня ликвидности, устойчивости функционирования финансового рынка. Глобальный кризис показал неэффективность некоторых методов и инструментов ДКП и предопределил необходимость реформирования этой политики. Оно затрагивает ее цели, трансмиссионный механизм, формирование системы процентных ставок, обеспечение сочетания правил и дискреционных действий центральных банков, меры по противодействию циклическим колебаниям.

В отечественной методологии и практике денежно-кредитной политики, выборе наиболее эффективных каналов ее трансмиссионного механизма, развитии системы методов и инструментов ДКП должен учитываться накопленный развитыми странами опыт ее разработки и реализации. Это позволит усилить ее влияние на процесс модернизации отечественной экономики и ее инновационное развитие.

Актуальность темы исследования обусловлена необходимостью:

– разработки теоретических и методологических подходов к исследованию ДКП в условиях глобального кризиса и в посткризисный период;

– определения эффективных каналов трансмиссионного механизма ДКП;

– экономико-математического моделирования ДКП;

– выявления основных направлений реформирования ДКП развитых стран;

– разработки рекомендаций по модернизации ДКП Банка России с использованием опыта развитых стран.

Степень научной разработки проблем ДКП определяется высокой практической востребованностью этих исследований. В работах зарубежных авторов содержится анализ таких аспектов ДКП, как ее цели, трансмиссионный механизм, методы, инструменты, количественные показатели, а также предлагаются подходы к экономико-математическому моделированию ДКП. В исследованиях отечественных авторов основное внимание уделяется использованию мер ДКП по формированию денежного предложения, оценке спроса на деньги, регулированию инфляции и валютного курса.

Однако до настоящего времени недостаточно исследованными остаются теоретические подходы к разработке и реализации ДКП, проблемы функционирования ее трансмиссионного механизма, а также методов и инструментов, применимых в условиях глобального финансово-экономического кризиса.

В этой связи представляется необходимым изучение основных направлений реформирования ДКП для повышения ее эффективности при преодолении последствий глобального кризиса и широкого применения опыта развитых стран при модернизации ДКП Банка России.

Предметом исследования является совокупность экономических отношений, возникающих при проведении денежно-кредитной политики в целях обеспечения макроэкономической стабильности.

Объектом исследования являются современные направления реформирования ДКП.

Цель исследования состоит в изучении теоретических, методологических и практических аспектов реализации денежно-кредитной политики.

Для достижения этой цели были поставлены и решались следующие задачи:

– исследовать экономическую сущность и факторы эволюции ДКП;

– изучить современные теоретические концепции ДКП развитых стран;

– проанализировать специфику трансмиссионного механизма ДКП;

– раскрыть особенности ДКП развитых стран в условиях глобального кризиса;

– определить основные направления реформирования ДКП;


– выявить риски разработки и реализации ДКП в условиях глобального кризиса;

– разработать рекомендации по использованию опыта осуществления ДКП развитых стран в России.

Область исследования. Диссертационная работа выполнена в соответствии с пунктом 8.4. – «Денежно-кредитная и валютная политика. Особенности формирования денежно-кредитной политики РФ и механизмов ее реализации в современных условиях» и пунктом 8.10. – «Приоритеты современной денежно-кредитной политики и реакция реального сектора на ее осуществление» специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» Паспорта специальностей ВАК (экономические науки).

Методологической и теоретической основой исследования являются концепции рыночного равновесия и рационального поведения рыночных субъектов, принципы системного анализа и математической логики. При проведении исследования использовались общенаучные методы: классификация и группировка, исторический и экономико-статистический методы, индуктивный и дедуктивный анализ. Сочетание различных методов позволяет обеспечить обоснованность выводов исследования, необходимую степень его глубины и универсальности.

В основе исследования лежат работы зарубежных экономистов, посвященные теоретическому анализу регулирования денежного обращения и денежной политике: А.Ауэрбаха, Б. Бернанке, М. Гудфренда, К. Гудхарта, Р. Дорнбуша, Дж. Кейнса, П. Кругмана, Ф. Махлупа, Дж. Мида, Р. Ф. Мишкина, К. Рогоффа, Дж. Тобина, К. Уолша, С. Фишера, Дж. Френкеля. В работе использовались исследования ведущих российских специалистов в области денежной теории и денежной политики: С.А. Андрюшина, С.М. Борисова, В.К. Бурлачкова, М.Ю. Головнина, М.В. Ершова, Е.Ф. Жукова, И.С. Королева, Л.Н. Красавиной, О.И. Лаврушина, С.Р. Моисеева, В.Я. Пищика, И.Н. Платоновой, О.Л. Роговой, В.А. Слепова, Д.В. Смыслова, А.В. Улюкаева, Г. Г.Фетисова.

Эмпирическую основу исследования составили:

– законодательные акты Российской Федерации, нормативные документы Банка России, определяющие порядок осуществления денежно-кредитной политики;

– статистические и аналитические материалы органов государственной власти Российской Федерации (Министерства финансов Российской Федерации, Банка России, Федеральной службы государственной статистики), зарубежных государств и международных организаций (Международного валютного фонда, Всемирного банка) за 2000-2010 гг.;

– публикации в научной печати России и зарубежных стран.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в выявлении направлений реформирования денежно-кредитной политики и разработке на этой основе рекомендаций по ее модернизации.

На защиту выносятся следующие положения, содержащие научную новизну.

1. Доказано использование в развитых странах интегрированного операцио-нистского подхода к разработке денежно-кредитной политики, основанного на сочетании элементов кейнсианской, монетаристской и неоклассической концепций и состоящего в реализации ДКП с учетом динамики процентной ставки, прямого влияния денежных агрегатов на ценовую динамику, значения рациональных ожиданий хозяйствующих субъектов.

2. Раскрыты основные направления реформирования денежно-кредитной политики, включающие увеличение числа целей этой политики, в частности обеспечение стабильности финансового рынка; повышение эффективности трансмиссионного механизма; сглаживание циклических колебаний; противодействие надуванию спекулятивных пузырей на фондовом рынке; формирование взаимосвязанной структуры кратко-, средне- и долгосрочных процентных ставок; сочетание правил проведения политики в монетарной сфере и дискреционных действий центральных банков; осуществление широкой международной координации ДКП.

3. Выявлены факторы эволюции денежно-кредитной политики, включающие: развитие денежных отношений; повышение роли регулирования денежного предложения и процентной ставки в динамичной экономике; расширение целей ДКП; развитие институциональной структуры банковской системы и финансового рынка; интенсификация международного обмена и повышение значения валютной сферы; появление новых инструментов ДКП.

4. Раскрыта особая роль процентного, кредитного и валютного каналов трансмиссионного механизма при преодолении последствий макроэкономической нестабильности и переходе к устойчивому развитию.

5. Доказано, что кризисные явления в денежной сфере предопределяют расширение функций центральных банков, в частности выполнения ими функции рыночного регулятора, а также управления рисками ДКП и применения новых инструментов кредитования банковского сектора в целях расширения денежной ликвидности и рекапитализации коммерческих банков.

6. Обоснована необходимость отнесения общей макроэкономической стабильности к числу важнейших задач ДКП России и доказана целесообразность применения Банком России таких методов и инструментов ДКП, используемых в развитых странах, как страхование риска ликвидности коммерческих банков; самостоятельной оценки Центральным банком получаемых в залог активов; применение процедуры управления краткосрочной процентной ставкой, состоящей в установлении коридора ее возможных колебаний между ставкой по экстренному кредитованию и депозитной ставкой привлечения избыточных ресурсов коммерческих банков.

Практическая значимость исследования состоит в:

– разработке подходов к модернизации трансмиссионного механизма ДКП России на основе активизации его процентного, кредитного и валютного каналов;

– обосновании предложений по расширению инструментов ДКП России с учетом опыта развитых стран, состоящего в структурировании процентных ставок и использовании долгосрочного банковского кредитования;

– разработке оптимизационной экономико-математической модели трансмиссионного механизма ДКП, особенностью которой является экзогенность процентной ставки.

Апробация работы и использование результатов. Выводы и рекомендации, содержащиеся в диссертационном исследовании, могут быть использованы соответствующими комитетами Государственной думы РФ в процессе совершенствования законодательства в сфере макроэкономического регулирования; Банком России – при разработке и реализации денежно-кредитной политики; Минфином РФ – при разработке макроэкономической политики. Полученные в ходе исследования результаты внедрены в практику. Диссертационная работа может быть использована учебными заведениями при преподавании дисциплин «Международные финансы», «Международные валютно-кредитные отношения», «Деньги, кредит, банки» и проведении научных исследований.

Публикации. Основные положения и выводы опубликованы в трех научных статьях общим объемом 1,1 п.л.

Логика и структура работы. Логика исследования определила структуру работы, которая состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.


^ II. ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ

НА ЗАЩИТУ


1. Доказано использование в развитых странах интегрированного операционистского подхода к разработке денежно-кредитной политики, основанного на сочетании элементов кейнсианской, монетаристской и неоклассической концепций и состоящего в реализации ДКП с учетом динамики процентной ставки, прямого влияния денежных агрегатов на ценовую динамику, значения рациональных ожиданий хозяйствующих субъектов.

Теоретические концепции ДКП представляют собой системы воззрений на организацию денежного обращения в целях обеспечения устойчивости национальной денежной единицы, поддержания адекватных процентных ставок, минимизации колебаний валютного курса на основе использования методов и инструментов, способных воздействовать на объективные связи макроэкономических показателей.

Основные различия в теоретических концепциях ДКП, предложенных представителями разных направлений экономической науки, определяются расхождениями в трактовке: экономической сущности денег и их влияния на макроэкономические показатели; роли регулятора монетарной сферы (центрального банка); управляемости процесса формирования денежных агрегатов; рациональных ожиданий хозяйствующих субъектов и значения этих ожиданий для реализации мер в рамках ДКП; целей и методов ДКП; трансмиссионного механизма ДКП и его основных каналов; закономерностей и факторов инфляционного процесса; оценки сбалансированности спроса на деньги и денежного предложения; формирования процентной ставки; степени управляемости валютного курса.

Кейнсианский вариант ДКП основывается на признании активной роли денег в экономической системе и их заметном влиянии на макроэкономические показатели, в частности ВВП, объем инвестиций, занятость.

Монетаристский вариант ДКП основывается на утверждении о прямой связи денежной массы с ценовой динамикой. При этом предполагается, что скорость денежного обращения (отношение денежного агрегата М1 к ВВП) является устойчивым показателем.

Неоклассическая школа развивает субъективистский по своей сути подход к ДКП, акцентируя внимание на значении рациональных ожиданий хозяйствующих субъектов для реализации макроэкономической политики в целом, и денежно-кредитной, в частности.

Операционистский подход, лежащий в основе ДКП развитых стран, представляет собой своеобразный синтез кейнсианской доктрины с представле-ниями о значимости для функционирования экономического механизма динамики денежных агрегатов и рациональных ожиданий хозяйствующих субъектов. Он адекватен ДКП в условиях финансовой глобализации.

2. Раскрыты основные направления реформирования денежно-кредитной политики, включающие увеличение числа целей этой политики, в частности обеспечение стабильности финансового рынка; повышение эффективности трансмиссионного механизма; сглаживание циклических колебаний; противодействие надуванию спекулятивных пузырей на фондовом рынке; формирование взаимосвязанной структуры кратко-, средне- и долгосрочных процентных ставок; сочетание правил проведения политики в монетарной сфере и дискреционных действий центральных банков; осуществление широкой международной координации ДКП.

Уточнение целей ДКП, обеспечивающих ее модернизацию с учетом современного состояния экономик, является основным направлением ее реформирования. С началом глобального кризиса стало очевидным, что официальные цели ДКП большинства стран стали в значительной мере декларативными и не обеспечивались применяемыми центральными банками методами и инструментами ДКП. Это, прежде всего, относится к такой цели как поддержание стабильности финансового рынка. В предкризисный период отчетливо проявились тенденции значительного повышения роли этого рынка в мировой экономике в целом и в экономиках развитых стран. Интегрированный характер данного рынка, тесные взаимозависимости между его элементами стали оказывать возрастающее влияние на основные макроэкономические показатели. Произошло усложнение связей финансового и реального секторов экономики. Так, увеличение стоимости финансовых активов стало приводить к росту реальных инвестиций вследствие эффекта богатства, т.е. повышение благосостояния акционеров инициировало расширение их капиталовложений в быстро растущие компании.

Фактический отказ от использования ДКП для противодействия спекулятивным пузырям негативно отразился на достижении других стратегических задач политики денежных властей – поддержания экономического роста и занятости. Это отчетливо проявилось в условиях глобального кризиса 2007-2009 гг. Падение котировок ценных бумаг вызвало обесценение банковских залогов и тем самым спровоцировало продажи банками заложенных ценных бумаг их заемщиков. Эта ситуация привела к дополнительному снижению фондовых индексов и вызвала нехватку ликвидности в экономике вследствие приостановки кредитования. Негативные тенденции, проявившиеся на фондовом рынке, отразились на состоянии реального сектора экономики. Из-за резкого роста процентной ставки в начале кризиса компании этого сектора лишились допуска к банковским кредитным ресурсам для пополнения оборотного капитала. Это негативно повлияло на реализацию продукции. В результате произошло снижение как темпов экономического роста, так и уровня занятости. Одновременно, вследствие повышения макроэкономических рисков, ухудшились условия долгосрочного кредитования и, соответственно, перспективы устойчивого развития экономики в будущем периоде.

Реформирование ДКП в посткризисный период должно обеспечивать взаимную согласованность целей этой политики. Это может быть достигнуто за счет сбалансированного применения инструментов ДКП, обеспечивающих комплексное воздействие на экономический рост, занятость, ценовую стабильность, устойчивость финансового рынка, макроэкономическую стабильность.

Повышение эффективности трансмиссионного механизма ДКП связано с учетом объективных взаимосвязей макроэкономических показателей и их оперативного использования для передачи сигналов от центрального банка к хозяйствующим субъектам. Современная концепция использования трансмиссионного механизма ДКП должна основываться на следующих основных положениях: способности центральных банков воздействовать на резервы коммерческих банков, управлять процентной ставкой и, соответственно, влиять на динамику как потребительских цен, так и цен финансовых активов; наличия жесткостей, проявляющихся при формировании заработной платы, оптовых цен и цен финансовых активов и препятствующих их изменениям в результате краткосрочной динамики процентных ставок; лага во времени между изменениями процентных ставок и сбережениями домашних хозяйств; воздействия ограничений в денежном предложении на резервы коммерческих банков и, следовательно, на объем предоставляемых ими кредитов корпоративному сектору и домашним хозяйствам.

Противодействие формированию спекулятивных пузырей на финансовом рынке мерами ДКП может основываться на таргетировании центральными банками денежного агрегата М1. В этом случае под контролем монетарных властей находится весь объем ресурсов, которыми обладают коммерческие банки для кредитования хозяйствующих субъектов. Именно участники финансового рынка стремятся использовать заемные средства с максимальной рентабельностью в краткосрочном периоде. Поэтому ограничения в динамике агрегата М1 должны привести к оптимизации уровня процентной ставки, усилить ее связь с рентабельностью в реальном секторе и снизить доходность использования заемных средств при спекуляциях на фондовом рынке. Ограничения на рост агрегата М1 следует активно применять в период формирования резкого повышательного тренда в динамике фондовых индексов.

Формирование взаимосвязанной структуры кратко-, средне- и долгосрочных процентных ставок позволит оптимизировать воздействие ДКП на реальный и финансовый секторы экономики, обеспечить устойчивость инвестиционного процесса в экономике, минимизировать инфляцию, обеспечить высокие темпы экономического роста. Формирование краткосрочных процентных ставок должно основываться на таргетировании центральными банками волатильности межбанковской процентной ставки. Это позволит контролировать объем денежной ликвидности в банковской системе, используемый для краткосрочного кредитования.

Наиболее эффективным механизмом регулирования средне- и долгосрочных процентных ставок являются аукционы центральных банков, а также операции репо. При их проведении денежные власти способны обеспечивать согласованную динамику кратко-, средне- и долгосрочных процентных ставок.

Сочетание правил проведения ДКП и дискреционных действий центральных банков дает возможность обеспечивать транспарентность и предсказуемость политики денежных властей, а также оперативность реализации неотложных мер в кризисных условиях. Необходимость таких процедур стала особенно значимой в условиях глобального кризиса. Как показал опыт, применение правил ДКП, в частности таргетирования денежных агрегатов, валютного курса, процентной ставки, инфляции, может быть приемлемым лишь в условиях стабильного экономического развития. В периоды рыночной турбулентности возможности использования таких правил крайне ограничены. В этих условиях действенными становятся дискреционные действия центральных банков на основе анализа реально складывающейся ситуации в экономике в целом, и в денежной сфере, в частности.

Международная координация ДКП предопределяется открытостью национальных экономик в условиях глобализации. Ее необходимость связана с высокой интенсивностью межстранового движения капитала под влиянием динамики процентных ставок и валютных курсов. Согласованность реализуемых центральными банками мер, осуществляемых в рамках ДКП, способна значительно снизить интенсивность движения капитала и тем самым уменьшить волатильность основных макроэкономических показателей.

Координация ДКП разных стран является условием применения такого эффективного инструмента ДКП, как инфляционное таргетирование, получившего в последние годы широкое распространение. Использование этого инструмента предполагает изменение процентной ставки в случае превышения целевых показателей ценовой динамики. Однако повышение процентной ставки отражается на валютном курсе и провоцирует приток иностранного спекулятивного капитала. В этой связи координация ДКП позволила бы применять инфляционное таргетирование в условиях согласованной процентной политики центральных банков развитых стран. Кроме того, координация ДКП могла бы предотвращать переоценку одних валют и недооценку других, способствуя тем самым сбалансированности международного экономического обмена.

3. Выявлены факторы эволюции денежно-кредитной политики, включающие: развитие денежных отношений; повышение роли регулирования денежного предложения и процентной ставки в динамичной экономике; расширение задач ДКП; развитие институциональной структуры банковской системы и финансового рынка; интенсификация международного обмена и повышение значения валютной сферы; появление новых инструментов ДКП.

Денежно-кредитная политика – системное использование центральным банком методов и инструментов, обеспечивающих достижение экономического роста, низкой безработицы, устойчивости финансового рынка, ценовой стабильности. Экономическая сущность ДКП состоит в достижении роста хозяйственной системы и ценовой стабильности на основе объективных взаимосвязей и с использованием специального набора инструментов, в том числе регулирования ставки рефинансирования, операций на открытом рынке, валютных интервенций, инфляционного таргетирования.

Развитие денежных отношений выражается в появлении новых платежных средств, в формировании современных платежных систем. Повышение роли регулирования денежного предложения и процентной ставки в динамичной экономике связано с их воздействием на реальную экономику. Формирование институциональной структуры банковской системы и финансового рынка, интенсификация международного обмена, появление новых инструментов ДКП являются следствиями инновационного развития и глобализации экономики.

Эволюция целей ДКП представлена на рис. 1.





Рис. 1. Эволюция целей ДКП


К традиционным целям ДКП относятся: ценовая стабильность, экономический рост, занятость, устойчивость финансового рынка. В условиях глобального кризиса дополнительной задачей центральных банков стало обеспечение макроэкономической стабильности. Для ее достижения они осуществили рекапитализацию частных банков, необходимую для нормального функционирования платежной и кредитной систем; выкупили значительные объемы обесценившихся «токсичных» активов коммерческих банков.

Результатом эволюции ДКП является повышение ее гибкости. Факторы повышения гибкости ДКП представлены на рис. 2.




Рис. 2. Факторы повышения гибкости ДКП


4. Раскрыта особая роль процентного, кредитного и валютного каналов трансмиссионного механизма при преодолении последствий макроэкономической нестабильности и переходе к устойчивому развитию.

В рамках концепции трансмиссионного механизма ДКП формируются научные представления о трансляции на макроэкономические показатели целенаправленного воздействия центрального банка на важнейшие индикаторы ДКП – процентную ставку, денежные агрегаты, валютный курс, резервы коммерческих банков. К элементам трансмиссионного механизма относятся: каналы воздействия индикаторов ДКП на макроэкономические переменные, а также методы и инструменты ДКП. При проведении ДКП используются следующие каналы: процентная ставка; валютный курс; замещение в потреблении (substitution effect in consumption channel); издержки привлечения капитала (cost of capital channel); доход и денежные потоки (income and cash-flow). Ведущими и наиболее эффективными каналами трансмиссионного механизма ДКП являются: процентный, денежный и валютный.

Основные взаимосвязи между макроэкономическими переменными, лежащими в основе трансмиссионного механизма ДКП, могут быть представлены следующей экономико-математической моделью (в логарифмах, для анализа приростных показателей):

yt = a1yt-1 + b1rt (1)

mt = a2mt-1 + b2rt

pt = a3pt-1 + b3rt

ct = a4ct-1 + b4rt,

где: y – номинальный ВВП; m – денежный агрегат М1; p –потребительские цены; с – валютный курс; r – процентная ставка; t – период; a1, a2, a3, a4, b1, b2, b3, b4 – коэффициенты.

В экономико-математической модели (1) величина процентной ставки определяется экзогенно и воздействует на динамику номинального ВВП, денежного агрегата М1, потребительских цен, валютного курса. Тем самым раскрывается особая роль процентной ставки в трансмиссионном механизме ДКП.

Динамика ВВП при использовании трансмиссионного механизма ДКП, основанного на канале процентной ставки, может быть представлена следующей оптимизационной экономико-математической моделью:

Dyt = aDyt-1 + bDmt + dDpt + eDct + gDr

(2)

где: a, b, d, e, g – коэффициенты; прочие обозначения – как и в модели (1).


Ограничениями в модели (2) являются: соответствие динамики процентной ставки динамике номинального ВВП, а также валютного курса; превышение прироста номинальной процентной ставки в текущем периоде над приростом потребительских цен для обеспечения положительного значения реальной процентной ставки.

5. Доказано, что кризисные явления в денежной сфере предопределяют расширение функций центральных банков, в частности выполнения ими функции рыночного регулятора, а также управления рисками ДКП и применение новых инструментов кредитования банковского сектора в целях расширения денежной ликвидности и рекапитализации коммерческих банков.

В рамках ДКП в предкризисный период не удалось решить такие вопросы, как: противодействие надуванию спекулятивных пузырей на фондовом рынке; сглаживание циклических колебаний; формирование взаимосвязанной структуры кратко-, средне- и долгосрочных процентных ставок.

Недостаточные теоретическая обоснованность и методологическая проработанность ДКП выразились в противоречиях, остро проявившихся в период глобального кризиса 2007-2009 гг. Эти противоречия касались целей ДКП, каналов трансмиссионного механизма, инструментов реализации.

Особенности ДКП в период глобального кризиса предопределялись: негативной динамикой в финансовом и реальном секторах экономики; угрозами функционирования платежной и кредитной систем; трансграничным характером кризисных явлений в глобальной экономике; необходимостью предотвращения массовых банкротств компаний и домашних хозяйств. Это обусловило оперативность реализации практических мер, их нацеленность на решение текущих задач. ДКП в анализируемый период также была связана с необходимостью нейтрализации и минимизации тех ошибок, которые были допущены денежными властями в предкризисный период. Первая из них состояла в избыточном денежном предложении, вторая заключалась в слабом пруденциальном надзоре за деятельностью коммерческих банков. Глобальный кризис показал, что неэффективность такого надзора разрушает монетарную сферу как объект ДКП и делает эту политику бессодержательной, т. е. неспособной обеспечивать поставленные цели в силу отсутствия адекватной реакции хозяйствующих субъектов на реализуемые меры ДКП.

Сложившаяся в период глобального кризиса ситуация в экономиках развитых стран характеризовалась: утратой банковской системой значительного объема совокупного капитала; прекращением функционирования механизма перераспределения капитала внутри банковской системы (межбанковского рынка); недоступностью кредитов для реального сектора и участников фондового рынка; прекращением действия механизма денежного мультиплицирования в условиях фактической остановки процесса банковского кредитования; угрозой остановки платежной системы вследствие нехватки ликвидности.

В таких условиях отошли на второй план традиционные стратегические цели ДКП – экономический рост, занятость, устойчивость финансового рынка, ценовая стабильность. Потеряли актуальность промежуточные цели денежной политики – количественные параметры денежной базы, денежных агрегатов, процентной ставки. В условиях кризиса центральные банки не только увеличивали ликвидность в экономике, но восстанавливали совокупный капитал банковской системы, утраченный в результате неэффективных вложений в ипотечные ценные бумаги и деривативы. Фактически речь шла о принятии государственными структурами рисков частного инвестирования. Центральные банки были вынуждены поддерживать не только функционирование платежной системы и рынок межбанковского кредитования, но и финансовый рынок в целом.

Основными мерами ДКП в кризисный период стали: нулевые или близкие к нулевым значениям ставки рефинансирования; предоставление кредитов коммерческим банкам через дисконтное окно на срок до одного месяца, а также их кредитование под залог широкого перечня ценных бумаг на период до шести месяцев; осуществление залоговых операций с неликвидными частными активами; приобретение дополнительных выпусков государственных казначейских обязательств за счет денежной эмиссии. Мягкая денежно-кредитная политика, проводимая центральными банками в условиях глобального кризиса, может дать лишь временные результаты и впоследствии вызвать возникновение новых финансовых пузырей на фондовом рынке или привести к сильному инфляционному процессу в мировой экономике.

Важным аспектом реализации ДКП является учет рисков макроэкономической среды, а также рисков, способных проявиться в результате применения центральными банками мер по регулированию монетарной сферы. К первой группе рисков относятся: циклические колебания экономической системы; негативные последствия использования финансовых инноваций; последствия асимметричности рыночной информации (ложный выбор и моральный риск); надувание спекулятивных пузырей на фондовом рынке и на рынке недвижимости. Вторую группу рисков ДКП составляют: инфляция; рост процентных ставок вследствие значительных государственных заимствований; нехватка кредитных ресурсов в экономике; волатильность процентных ставок в результате недостаточности денежного предложения при росте спроса на деньги; неустойчивость резервных валют; динамика валютного курса, невыгодная для национальных экспортеров; приток иностранного спекулятивного капитала; избыточное использование хозяйствующими субъектами финансового рычага.

К методам управления рисками макроэкономический среды относятся: проведение контрциклической денежно-кредитной политики, способной сглаживать конъюнктурные колебания; обеспечение транспарентности долгосрочной ДКП для хозяйствующих субъектов; предотвращение перегрева экономической конъюнктуры регулированием процентной ставки и денежной базы; установление долгосрочных показателей ДКП, в частности применение инфляционного таргетирования.

К методам управления рисками, способными проявиться в результате применения центральными банками мер по регулированию монетарной сферы, относятся: обеспечение взаимосвязей между показателями денежного обращения и индикаторами реальной экономики; обеспечение сбалансированности монетарных показателей; согласованность динамики денежных агрегатов, процентных ставок, ценовых индексов; снижение колебаний валютного курса за счет интервенций на валютном рынке; взвешенная политика накопления и использования золотовалютных резервов.

На основе анализа тенденций денежно-кредитной политики в условиях глобального кризиса сделан вывод о том, что кризисные явления в денежной сфере предопределили расширение функций центральных банков, в частности выполнение ими функции не только кредитора последней инстанции, но и рыночного регулятора.

6. Обоснована необходимость отнесения общей макроэкономической стабильности к числу важнейших целей ДКП России и доказана целесообразность применения Банком России таких методов и инструментов ДКП, используемых в развитых странах, как страхование риска ликвидности коммерческих банков; самостоятельной оценки центральным банком получаемых в залог активов; применение процедуры управления краткосрочной процентной ставкой, состоящей в установлении коридора ее возможных колебаний между ставкой по экстренному кредитованию и депозитной ставкой привлечения избыточных ресурсов коммерческих банков.

В настоящее время трансмиссионный механизм ДКП используется в России недостаточно активно. Это связано, во-первых, со сложившейся сырьевой направленностью отечественной экономики; во-вторых, с недостаточной комплексностью ДКП Банка России. В условиях преобладания экспорта энергоносителей и его значительного вклада в ВВП формирование денежного предложения в отечественной экономике предопределяется притоком в страну иностранной валюты. Ее скупка в резервы Центрального банка, осуществляемая в целях предотвращения укрепления рубля, означает рост денежной базы. Расширение последней воздействует на формирование денежных агрегатов, обеспечивающих функционирование платежной системы, а также системы государственных и муниципальных финансов. Вместе с тем, в экономике ощущается нехватка средне- и долгосрочных кредитных ресурсов, поскольку пассивы коммерческих банков в основном формируются за счет краткосрочных ресурсов. Очевидно, что трансформация таких пассивов в средне- и долгосрочные активы привела бы к неприемлемому нарастанию рисков неликвидности и неплатежеспособности коммерческих банков. По этой причине банковские учреждения России в докризисный период были вынуждены привлекать среднесрочные зарубежные кредиты, которые к тому же оказывались относительно недорогими для отечественных заемщиков.

Таким образом, неэффективность ДКП России проявляется в использовании стихийно сложившихся каналов трансмиссионного механизма: денежного и валютного. Первый действует при покупке Центральным банком валютной выручки экспортеров, прежде всего компаний – производителей энергоресурсов, и, соответственно, играет основную роль в формировании денежной базы. Второй канал представляет собой, по сути дела, следствие первого и состоит во влиянии интервенций Банка России на валютный курс.

В трансмиссионном механизме ДКБ России слабо задействованы такие каналы, как процентный и кредитный. Как показал глобальный кризис, именно эти каналы являются основными в условиях рыночной турбулентности. Они позволяют оперативно повышать ликвидность в экономике, обеспечивать нормальное функционирование платежной и кредитной систем, стабилизировать основные макроэкономические показатели.

Эффективное функционирование процентного канала ДКП должно основываться на диверсифицированной политике процентных ставок. Она предполагает управление Центральным банком кратко-, средне- и долгосрочными процентными ставками, установление и поддержание их адекватного уровня и соотношений между ними. Нормальное функционирование процентного канала предполагает широкое, но экономически обоснованное применение кредитного канала. В этой связи Банком России должны быть разработаны и применены постоянные процедуры предложения средне- и долгосрочных кредитных ресурсов. Функционирование таких процедур поможет обеспечить экономику «длинными» деньгами. Это позволит значительно снизить воздействие внешних шоков на отечественную экономику, связанное со слабой предсказуемостью динамики мировых цен на энергоносители.

Схема модернизированного трансмиссионного механизма ДКП России представлена на рис. 3.

В условиях активного функционирования процентного и кредитного каналов трансмиссионного механизма ДКП сохранит свое значение денежный канал. Это связано с продолжением притока в страну валютной выручки и, соответственно, с влиянием ее покупки Центральным банком на динамику денежной базы.

В период, предшествовавший глобальному кризису 2007-2009 гг., задачи и трансмиссионные механизмы ДКП характеризовались как общими подходами, так и различиями, предопределенными разным теоретическим толкованием особенностей монетарной сферы и спецификой ее исторического развития. В частности, в США главный приоритет придавался обеспечению экономического роста, занятости, ценовой стабильности, но основным объектом ДКП были резервы коммерческих банков.

В условиях кризиса стало очевидным, что целью ДКП, непосредственно определяющей устойчивость всей системы рыночного хозяйства, является макроэкономическая стабильность, складывающаяся на основе адекватного функционирования платежной, денежной и кредитной систем. Соответственно, объектом ДКП, помимо банковских резервов, стал объем ликвидности, достаточной для нормального функционирования финансового рынка. В отличие от ФРС, ЕЦБ декларировал в качестве своей основной цели ценовую стабильность. Аналогичную цель преследует Банк Англии, осуществляющий инфляционное таргетирование. В условиях глобального кризиса стала очевидной ведущая роль центральных банков не только в обеспечении экономического роста, занятости, ценовой стабильности, но и в достижении макроэкономической устойчивости.



^ Рис. 3. Схема модернизированного трансмиссионного механизма ДКП России

Целесообразно трактовать цели Банка России как устойчивость денежной, платежной, кредитной систем, являющейся важнейшей предпосылкой макроэкономической стабильности национальной хозяйственной системы.

В России целесообразно использовать такие методы и инструменты ДКП развитых стран, как страхование риска ликвидности коммерческих банков и применение процедуры управления краткосрочной процентной ставкой, состоящей в установлении коридора ее возможных колебаний между ставкой по экстренному кредитованию и депозитной ставкой привлечения избыточных ресурсов коммерческих банков.

В российской экономике может быть использован опыт применения системы антикризисных мер ДКП Великобритании. В условиях кризиса Банк Англии разработал и стал применять на практике стратегию страхования риска ликвидности коммерческих банков (liquidity insurance). В данном случае страхование означает готовность регулятора при форс-мажорных обстоятельствах предоставлять коммерческим банкам, испытывающим трудности с денежными ресурсами, дополнительные резервы под залог их качественных активов.

Разработанная Банком Англии стратегия страхования риска ликвидности коммерческих банков основывается на учете специфики банковского бизнеса, состоящего в трансформации депозитов домашних хозяйств и компаний в средне- и долгосрочные активы и, соответственно, предопределяющей возможность финансовой неустойчивости этого сектора в случае обесценения залогов при циклических колебаниях экономики. Однако слишком широкий перечень активов, принимаемых Центральным банком в залог от коммерческих банков, снизил бы их ответственность за проведение адекватной кредитной политики и предопределил бы появление среди их заемщиков компаний и домашних хозяйств с недостаточной кредитоспособностью.

Использование в России страхования риска ликвидности коммерческих банков имело бы большое значение для формирования долгосрочной ДКП, способной адекватно реагировать на кризисные явления в монетарной сфере. Такая стратегия могла бы основываться на следующих принципах: предостав-ление банковской системе дополнительных ресурсов в рамках стратегии страхования риска ликвидности исключительно в кризисных условиях; использование в качестве получаемого при кредитовании залога кратко-, средне- и долгосрочных кредитов, предоставленных коммерческими банками компаниям отечественной промышленности, входящими в число системообразующих и имеющих приоритетное значение для инновационного развития экономики; принятие в залог кредитов, обслуживаемых компаниями-заемщиками в точном соответствии с кредитными договорами.

Большое значение для реализации ДКП в России представляет использование практики регулирования процентной ставки, применяемой центральными банками развитых стран. В условиях глобального кризиса произошла заметная унификация этой политики. Она стала основываться на определении центральными банками коридора между ставкой рефинансирования, по которой они могут предоставлять кредиты банковскому сектору, и ставкой по депозитам коммерческих банков в Банке России. В докризисный период такой вариант процентной политики осуществлялся ЕЦБ (Европейским центральным банком) и Банком Англии. С октября 2008 г. он стал применяться ФРС США. Это потребовало введения американским регулятором выплаты процентов по средствам обязательного резервирования, депонируемым коммерческими банками в ФРС. Воздействуя на верхний и нижний пределы колебаний краткосрочной ставки, центральные банки определяют ее коридор и тем самым ограничивают волатильность денежного рынка. В Европейском союзе границы коридора определяют две процентные ставки, устанавливаемые непосредственно ЕЦБ. Но в рамках этого коридора центральный банк стремится удержать две рыночные ставки: ставку по основным операциям рефинансирования (main financing rate) и однодневную процентную ставку денежного рынка (euro overnight index average – EONIA). В отличие от ставки по основным операциям рефинансирования однодневная процентная ставка денежного рынка (EONIA) определяется исключительно на основе рыночных сделок. Она представляет собой средневзвешенный показатель процентных ставок по необеспеченным однодневным межбанковским кредитам. Этот опыт регулирования процентной ставки целесообразно использовать в России.

К методам ДКП, применяемым в докризисный период рядом развитых стран (Великобритания, Канада, Австралия, Швеция), относится инфляционное таргетирование. Оно состоит в транспарентной политике центрального банка, позволяющей снизить инфляционные ожидания хозяйствующих субъектов. Основным инструментом инфляционного таргетирования являются изменения процентной ставки при увеличении темпа роста цен. Это влияет на валютный курс и сдерживает национальный экспорт. В условиях глобального кризиса некоторые развитые страны столкнулись с проблемой дефляции и, вероятно, будут вынуждены отказаться от инфляционного таргетирования. Снижение темпов роста цен в России также указывает на то, что проблема инфляции в современных условиях теряет актуальность. Тем не менее при ускорении ценовой динамики возможно использование в нашей стране инфляционного таргетирования.

В заключении диссертации приведены основные выводы и рекомендации.

Основные результаты диссертационного исследования нашли свое отражение в следующих публикациях автора:

1. Ларцев М.И. Модернизация методов и инструментов денежно-кредитной политики России с учетом опыта развитых стран // Вестник Российской экономической академии им. Г.В.Плеханова, 2010, №4, 0,5 п.л. (издание, рекомендованное ВАК).

2. Ларцев М.И., Слепов В.А. Динамика денежно-кредитной политики // Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет, 2010, №1, 0,5 п.л.

3. Ларцев М.И. Денежно-кредитная политика развитых стран: современные направления развития. ХХIII Международные Плехановские чтения. Тезисы докладов аспирантов, докторантов и научных работников. – М.: Рос. экон. акад. им. Г.В.Плеханова, 2010, 0,1 п.л.


3629960012310454.html
3630143102980992.html
3630315678123227.html
3630387548411620.html
3630469650561446.html